Perché l'aumento del debito pubblico sta mandando in tilt il mercato obbligazionario

Chi ha un mutuo sa che i tassi di interesse sono aumentati nell'ultimo anno, poiché la Reserve Bank of Australia (RBA) ha alzato il tasso di riferimento per combattere l'inflazione. Ma i mutuatari non sono i soli: anche i governi e le imprese che hanno contratto mutui si trovano ad affrontare la stessa pressione.

Il governo australiano ora deve offrire agli investitori un rendimento superiore al 5% sui suoi titoli di stato decennali, che martedì hanno raggiunto il massimo degli ultimi 15 anni dopo un lungo periodo di bassi tassi di interesse successivo alla crisi finanziaria globale del 2008.

Negli Stati Uniti, i tassi di interesse sui titoli decennali si attestano intorno al 4,7%, con un aumento di quasi mezzo punto percentuale solo quest'anno, mentre il titolo di riferimento trentennale è vicino al massimo degli ultimi vent'anni . Nel Regno Unito, i tassi sui titoli decennali hanno raggiunto martedì il livello più alto dalla crisi finanziaria globale.

Tassi di interesse più elevati significano maggiori oneri finanziari anche per i governi, lasciando meno margine per altre spese o per tagli fiscali.

Questo vale non solo per il governo federale, ma anche per gli stati, i cui costi di indebitamento sono anch'essi aumentati. Ad esempio, le obbligazioni decennali dello stato di Victoria ora pagano un tasso di interesse del 5,55% .

Quindi, cosa sta effettivamente spingendo al rialzo i tassi di interesse di mercato?

Domanda e offerta

I governi emettono obbligazioni per raccogliere fondi e finanziare la spesa non coperta dalle entrate fiscali.

Come qualsiasi altro asset, il prezzo di un'obbligazione governativa dipende dalla domanda e dall'offerta. Una minore offerta di obbligazioni significa che gli emittenti (governi o aziende) non hanno bisogno di offrire tassi più elevati per attirare gli acquirenti; una maggiore offerta, al contrario, fa salire i tassi.

L'emissione di obbligazioni proviene da tre fonti principali:

1. famiglie – prestiti per mutui ipotecari, che le banche possono poi riconfezionare in obbligazioni e vendere agli investitori.

2. aziende – emissione di obbligazioni per finanziare le proprie attività. Negli Stati Uniti, aziende del settore dell'intelligenza artificiale come Amazon e Microsoft hanno emesso circa 240 miliardi di dollari di debito per finanziare i data center . Anche in Australia, Alphabet, la società madre di Google, ha lanciato il mese scorso un'enorme obbligazione da 5,5 miliardi di dollari australiani .

3. I governi – spesso hanno ingenti debiti accumulati a causa dei deficit di bilancio passati. Come chiunque altro, se si spende più di quanto si guadagna, è necessario ricorrere a prestiti.

Il fattore determinante è il debito pubblico

Maggiore è il debito pubblico, maggiore è il numero di obbligazioni che deve emettere e, di conseguenza, più alti saranno i tassi di interesse necessari per attrarre gli investitori.

Il debito nazionale degli Stati Uniti ha superato i 40 trilioni di dollari USA , ovvero più di 20 volte l'intera economia australiana, mentre il debito del governo federale australiano ha recentemente superato 1 trilione di dollari australiani .

Il finanziamento di debiti di queste dimensioni sta spingendo al rialzo i tassi di interesse in tutto il mondo. Allo stesso tempo, alcuni investitori obbligazionari sono preoccupati dagli elevati livelli del debito pubblico statunitense e dalla mancanza di piani per contenere la spesa, e per questo motivo chiedono tassi di interesse più alti sui titoli di Stato .

Cosa possono fare le banche centrali

La Reserve Bank of Australia (RBA) gestisce i tassi di interesse attraverso il "mercato a pronti" – prestiti a breve termine, inferiori a un giorno – utilizzando il tasso di riferimento per influenzare la domanda di prestiti. L'aumento dei tassi di interesse, in ultima analisi, frena la domanda economica e riduce l'inflazione.

Il tasso di interesse di riferimento della RBA influenza i costi di finanziamento in tutta l'economia per tutte le altre forme di debito: prestiti auto e carte di credito, nonché mutui e debiti aziendali.

Ma la RBA non può influenzare direttamente i tassi di interesse a lungo termine, come quelli dei titoli di stato decennali, che sono tassi di mercato e fluttuano costantemente in base alla domanda degli investitori.

Se la RBA tagliasse drasticamente i tassi d'interesse ora, ad esempio, gli investitori obbligazionari lo interpreterebbero probabilmente come un segnale inflazionistico, alimentando le aspettative di inflazione e, di conseguenza, i tassi d'interesse richiesti sulle obbligazioni a lungo termine. L'azione della RBA finirebbe per essere controproducente.

Il "privilegio esorbitante" dell'America e i suoi limiti

Gli Stati Uniti godono da tempo di una posizione unica sui mercati globali: possono emettere volumi crescenti di titoli di Stato senza dover offrire tassi più elevati per attirare gli acquirenti.

Questo “ privilegio esorbitante ” deriva dal predominio del dollaro statunitense nel commercio globale e nelle transazioni finanziarie, nonché dalla diffusa fiducia che le banche centrali e gli investitori privati ​​ripongono nel debito pubblico statunitense.

Il Segretario del Tesoro statunitense Scott Bessent ha cercato di sfruttare questa situazione intervenendo sul mercato obbligazionario, con l'obiettivo di ridurre l'offerta e spingere al ribasso i tassi di interesse. Ciò ridurrebbe il costo degli interessi per il governo statunitense.

Il Tesoro statunitense ha aumentato la quantità di debito che sta riacquistando, ma i riacquisti hanno avuto solo un impatto di breve durata sul mercato.

Gli investitori hanno concluso che i riacquisti di azioni proprie non cambiano il quadro di fondo: crescenti esigenze di finanziamento del governo statunitense, timori di un'inflazione in aumento, nonché una crescente emissione di obbligazioni societarie per finanziare l'intelligenza artificiale e i data center. Tutte queste forze tendono a spingere i tassi di interesse al rialzo nel medio-lungo termine, e nessuna operazione di ingegneria finanziaria può invertire questa realtà.

I tassi sono in aumento in tutto il mondo

In molti paesi, i tassi del mercato obbligazionario sono in aumento perché l'inflazione elevata sta erodendo i rendimenti reali per gli investitori. Questi ultimi chiedono maggiori compensi per proteggere il proprio potere d'acquisto.

A peggiorare la situazione contribuisce l'aumento dell'emissione di obbligazioni sia da parte dei governi che delle imprese. Nessuna operazione di ingegneria finanziaria da parte del Tesoro statunitense può invertire queste dinamiche.

Le banche centrali e i governi possono influenzare, entro certi limiti, i tassi di interesse a breve termine.

Ma il debito a lungo termine, come le obbligazioni decennali, viene in definitiva prezzato in base a tre fattori:

• inflazione prevista
• l'entità del debito pubblico e le esigenze di finanziamento
• e il livello di indebitamento delle imprese e delle famiglie.

La cosa migliore che una banca centrale possa fare per mantenere bassi i tassi di interesse di mercato è impostare la politica monetaria in modo che l'inflazione rimanga bassa.

Questo è lo scopo dell'obiettivo di inflazione del 2-3% fissato dalla RBA . Oltre a contenere le aspettative di inflazione dei consumatori, permette agli investitori obbligazionari di sapere che l'inflazione dovrebbe tornare a quel livello nel medio termine, evitando così che i tassi di interesse di mercato diventino troppo elevati.

(Mark Crosby - Professor of Economics, Monash University - su The Conversation del 01/09/2026)